Акция и фьючерс на неё позволяют заработать на движении цены одной компании. Но деньги для входа, права инвестора и последствия просадки у них разные.
Главная ловушка — считать фьючерс дешёвым способом купить акции. Небольшое гарантийное обеспечение действительно позволяет открыть крупную позицию. Только убыток считают от размера этой позиции, а не от суммы, которую заблокировал брокер.
Для долгосрочного владения компанией обычно проще акции. Для временной позиции или защиты уже купленного пакета могут пригодиться фьючерсы. Разберём, откуда берётся эта разница и как сравнивать инструменты без самообмана.
Акция — доля в компании, фьючерс — обязательство по контракту
Покупая акцию, инвестор приобретает долю в компании и связанные с ней права. В частности, право на дивиденды, если принято решение об их выплате. Обыкновенные акции дают право голоса; у привилегированных акций набор прав отличается. Дивиденды при этом не гарантированы — это не банковский процент. Подробнее об акционерных правах рассказывает памятка проекта Банка России «Финансовая культура».
Покупка фьючерса на эти акции сама по себе не делает инвестора акционером. Он открывает позицию в биржевом контракте, стоимость которого связана с базовыми акциями. Права голосовать или получать дивиденды эмитента такая позиция не даёт — это прямо объясняет Школа Московской биржи.
У фьючерса есть две стороны:
- Покупатель, или длинная позиция: зарабатывает при росте цены контракта и теряет при падении.
- Продавец, или короткая позиция: зарабатывает при снижении цены контракта и теряет при росте.
Если фьючерс поставочный и позиция дожила до исполнения, покупатель обязан купить базовый актив, а продавец — продать. У расчётного контракта поставки нет: обязательства завершаются денежным расчётом. Различие описано на странице Московской биржи о фьючерсах.
Дальше основное сравнение — покупка российских акций за собственные деньги и обычный срочный фьючерс на те же акции. Маржинальная покупка акций и вечные фьючерсы — другие конструкции, их нельзя незаметно подмешивать в расчёт.
Почему за акции платят полностью, а за фьючерс вносят обеспечение
При покупке акций без займа нужно оплатить весь пакет и расходы на сделку. Тысяча акций по 100 рублей требует 100 000 рублей до комиссий. Деньги обмениваются на ценные бумаги — так устроена обычная покупка акций за собственные средства.
При открытии фьючерса инвестор не оплачивает базовые акции. Вместо этого под обязательства резервируют гарантийное обеспечение — ГО. Оно служит обеспечению исполнения контракта, а не покупке доли в компании. НКЦ рассчитывает требования с учётом риска позиций и их взаимосвязей; поэтому обеспечение портфеля не обязательно равно простой сумме ГО отдельных инструментов. Это описано в материалах Национального клирингового центра.
ГО — не комиссия, не первый взнос за акции и не максимальная сумма потерь. Само резервирование денег не означает убытка. Освобождение обеспечения после прекращения обязательств тоже не создаёт новую прибыль: снимается блокировка с оставшихся средств. Разницу между обеспечением и денежными расчётами по позиции показывает учебный материал Московской биржи.
Указанное на бирже ГО не стоит автоматически считать окончательным требованием к вашему счёту. У брокера могут быть свои параметры. Банк России отдельно обращает внимание, что присвоенная клиенту категория риска влияет на плечо и необходимое обеспечение.
Сравнение на одинаковом размере позиции
Возьмём условную компанию. Все цены и суммы обеспечения в примере учебные, а не действующие рыночные параметры.
Инвестор выбирает между двумя вариантами:
- купить 1 000 акций по 100 рублей — пакет на 100 000 рублей;
- купить 10 фьючерсов, каждый на 100 акций, с начальной котировкой 10 000 рублей за контракт — позиция тоже на 100 000 рублей.
Для наглядности зададим ГО одного контракта в размере 2 000 рублей. На десять контрактов потребуется заблокировать 20 000 рублей. Эта сумма не меняется в рамках примера.
Предположим также, что акция и фьючерс меняются одинаково в процентах. Это упрощение: в реальной торговле их цены и динамика могут различаться. Комиссии, налоги, дивиденды и доход на свободные деньги пока исключаем. Обе позиции закрываются до исполнения фьючерса; для его удержания при просадке доступен дополнительный денежный резерв.
| Результат за период | Акции | Купленные фьючерсы |
|---|---|---|
| Начальный размер позиции | 100 000 ₽ | 100 000 ₽ |
| Оплата акций / первоначальное ГО | 100 000 ₽ | 20 000 ₽ |
| Цена при росте на 10% | 110 ₽ за акцию | 11 000 ₽ за контракт |
| Прибыль при таком росте | +10 000 ₽ | +10 000 ₽ |
| Цена при падении на 10% | 90 ₽ за акцию | 9 000 ₽ за контракт |
| Убыток при таком падении | −10 000 ₽ | −10 000 ₽ |
| Результат относительно оплаты акций / первоначального ГО | ±10% | ±50% |
Арифметика проста. По акциям прибыль при росте равна 1 000 × (110 − 100) = 10 000 рублей. По фьючерсам — 10 × (11 000 − 10 000) = те же 10 000 рублей.
Обратите внимание на единицы котировки: в нашем примере цена фьючерса уже указана за весь контракт. Повторно умножать результат на 100 акций нельзя. Такой способ котирования встречается и у реальных инструментов: например, карточка SRH7 на акции Сбербанка указывает лот 100 акций и котировку в рублях за лот. Но параметры одной серии нельзя переносить на любой другой контракт.
Откуда взялись 50%, если прибыль та же
Из меньшего знаменателя. Прибыль 10 000 рублей составляет 10% от 100 000 рублей, но 50% от первоначального ГО в 20 000 рублей. Убыток увеличивается относительно ГО точно так же.
Отношение размера позиции к выделенному собственному капиталу — простой способ оценить плечо. Если под позицию на 100 000 рублей выделено только 20 000 рублей, начальное плечо равно пяти. Но если инвестор выделил те же 100 000 рублей, из которых 20 000 заблокированы, а 80 000 оставлены резервом, плечо относительно всего этого капитала равно единице.
Во втором случае результат в 10 000 рублей — это 10% общего капитала, а не чудесные 50% на все деньги инвестора.
Меньшее ГО не увеличивает рублёвую прибыль при одинаковой позиции. Оно позволяет открыть эту позицию с меньшим капиталом — и тем самым увеличить риск на каждый собственный рубль.
Вариационная маржа: убыток не ждёт продажи
У владельца полностью оплаченных акций падение котировки уменьшает рыночную стоимость пакета. Само по себе это движение не требует пополнять счёт для сохранения бумаг.
По фьючерсу денежный результат проходит через вариационную маржу: при переоценке прибыль зачисляется, убыток списывается. Это не плата за использование контракта, а расчёт по изменению его цены. Московская биржа объясняет, что переоценка происходит ежедневно, а ГО может увеличиваться при росте волатильности.
Вернёмся к примеру. На счёте только 20 000 рублей, и вся сумма нужна под условное ГО. После накопленного убытка в 10 000 рублей собственных средств остаётся 10 000. Если требование по обеспечению по-прежнему составляет 20 000, для его восстановления нужно внести ещё 10 000 рублей.
Первоначальное ГО не исчезло как отдельная покупная цена. Просто убыток уменьшил деньги на счёте, и оставшихся средств недостаточно для обеспечения позиции.
Если одновременно повысится требование к ГО, денег понадобится ещё больше. Причём само повышение обеспечения не является торговым убытком: оно увеличивает сумму, которую нужно держать под обязательства.
Почему можно потерять больше первоначального ГО
Допустим, в отдельном стресс-сценарии купленные фьючерсы удалось закрыть только после падения котировки с 10 000 до 7 500 рублей за контракт. Результат десяти контрактов составит:
10 × (7 500 − 10 000) = −25 000 рублей.
Это больше первоначального обеспечения в 20 000 рублей. Если других денег и пополнений не было, первоначальных средств не хватит на 5 000 рублей. Возможность убытка сверх начальной суммы и принудительного закрытия брокером раскрыта в ключевом информационном документе Московской биржи.
Этот сценарий не означает, что брокер позволит спокойно держать позицию до такой цены. Он может закрыть её раньше. Но и считать принудительное закрытие страховкой, которая гарантированно остановит убыток ровно на сумме ГО, нельзя.
У продавца фьючерса направление риска обратное: опасен рост цены. Не рассчитывайте на обязательный звонок менеджера или гарантированные сутки на пополнение — условия и сроки нужно смотреть в документах своего брокера.
Дивиденды и цена фьючерса: почему «без выплаты» не означает «без учёта»
Владелец акции может получить дивиденд, если у него возникло право на конкретную выплату. Держатель обычного срочного фьючерса дивиденд от компании не получает: он не акционер.
Однако дивиденды не исчезают из экономики контракта. Цена классического фьючерса учитывает процентную ставку на оставшийся срок, дивиденды и другие факторы. Это объясняет Московская биржа. Поэтому сравнивать котировку акции и фьючерса нужно после приведения к одинаковому числу акций.
Отдельный условный пример: акция стоит 100 рублей, а фьючерс на 100 акций — 10 300 рублей, то есть 103 рубля в пересчёте на акцию. Если позже акция стоит 110 рублей, а контракт — 11 000 рублей, то на тысяче акций ценовая прибыль будет 10 000 рублей, а на десяти фьючерсах — 7 000 рублей до прочих денежных потоков и расходов.
Здесь одинаково количество акций в экспозиции, но начальные номиналы различаются из-за разницы цен. Такая разница называется базисом. В отличие от первого примера, мы уже не задаём его равным нулю.
Это не доказательство, что акции всегда выгоднее. Это напоминание: у фьючерса есть собственная цена входа. Нельзя взять изменение акции, умножить его на плечо и считать получившееся доходностью контракта.
Результат владения акциями складывается из изменения цены, дивидендов и расходов. У фьючерсного варианта нужно учитывать результат самого контракта, расходы и только действительно полученный доход на оставшиеся деньги. Если часть капитала размещена в другом инструменте, она может понадобиться для вариационной маржи раньше, чем закончится срок размещения.
Экспирация: контракт придётся закрыть, исполнить или заменить
Экспирация — исполнение контракта по установленным условиям. У срочного фьючерса есть конкретные даты последнего дня обращения и исполнения; они могут различаться. Их смотрят в параметрах выбранной серии, а не угадывают по общему биржевому календарю.
До окончания обращения позицию можно закрыть встречной сделкой: купленные контракты продать, проданные — купить обратно. Нужен тот же контракт, включая срок исполнения. Покупка другой серии не закрывает первую позицию. Механика открытия и закрытия описана в КИД поставочных фьючерсов на акции.
Если стандартный поставочный фьючерс на российские акции остаётся открытым до исполнения, поставка оформляется через сделку на фондовом рынке. Покупателю нужны ресурсы для оплаты акций, продавцу — акции для передачи. Самого ГО для покупки всего пакета недостаточно. Московская биржа указывает, что цена акции в поставочной сделке определяется через расчётную цену контракта и его лот.
Это не обязательно первоначальная цена открытия фьючерса. Разница цен за время удержания уже проходила через вариационную маржу — второй раз такую же прибыль при поставке не начислят.
Не все брокеры позволяют без дополнительных действий выйти на поставку. Например, «Финам» описывает процедуру с отдельным поручением, без которого предусматривается принудительное закрытие. Это пример правил конкретного брокера, а не единый порядок для рынка.
У расчётного фьючерса акций на счёте в результате исполнения не появится: он завершается окончательным денежным расчётом.
Если позиция нужна дольше, можно закрыть ближайший контракт и открыть следующий. Это перенос, или роллирование, а не бесплатное продление старой сделки: цены серий различаются, возникают новые операции и расходы. Биржа описывает возможность одновременных сделок с разными сроками через календарный спред, но доступность сервиса и условия исполнения нужно уточнять у брокера.
Отдельная конструкция — вечные фьючерсы. На Московской бирже это однодневные контракты с автопролонгацией. Для вечных фьючерсов на российские акции предусмотрены фандинг и дивидендная поправка. Последняя является расчётным платежом по контракту, а не дивидендом акционера. Эти особенности описаны на странице продукта; приписывать их обычным срочным сериям нельзя.
Акции и фьючерсы: сравнительная таблица
| Что сравниваем | Акции, купленные за собственные деньги | Обычный срочный фьючерс на те же акции |
|---|---|---|
| Что получает инвестор | Долю в компании и акционерные права | Позицию и обязательства по контракту |
| Деньги на входе | Полная стоимость пакета и расходы | ГО и расходы; для удержания нужен денежный запас |
| Влияние роста цены | Рост стоимости пакета | Прибыль покупателя, убыток продавца |
| Влияние падения цены | Снижение стоимости пакета | Убыток покупателя, прибыль продавца |
| Как проявляется ценовой результат | Изменение стоимости; при продаже — результат сделки | Денежные начисления и списания вариационной маржи |
| Дивиденды эмитента | Возможны при возникновении права на выплату | Акционерного права на дивиденды нет |
| Что нужно отслеживать во времени | События компании и собственный инвестиционный горизонт | Дополнительно — срок контракта, исполнение или перенос |
| Риск дополнительных денежных требований из-за движения цены | У полностью оплаченного пакета сама просадка их не создаёт | Возникает при недостатке средств под обязательства; ГО может вырасти |
| Предел потерь | По самой покупке — вложенная стоимость плюс расходы | Первоначальное ГО не ограничивает убыток |
| Для каких задач обычно рассматривают | Владение компанией и участие в её долгосрочном результате | Временная ценовая позиция, короткая позиция, хеджирование |
Когда разумнее акции, а когда пригодится фьючерс
Вы собираете пакет на несколько лет и рассчитываете на дивиденды. Акции обычно проще: не нужно следить за сменой фьючерсных серий и финансировать отрицательную вариационную маржу. При этом бизнес-риск никуда не исчезает. Полностью оплаченная акция тоже может сильно подешеветь.
Нужна временная позиция на движение цены, а денег для полного выкупа пакета вы выделять не хотите. Фьючерс может быть удобен. Но преимущество в использовании капитала имеет смысл только вместе с планом денежных пополнений, пониманием цены контракта и готовностью управлять сроком позиции. Использовать весь доступный лимит лишь потому, что брокер разрешает, — плохая причина для сделки.
Вы хотите открыть позицию на снижение цены. Продажа фьючерса позволяет сделать это без предварительной покупки базовых акций. Возможность короткой позиции и снижения риска портфеля биржа относит к задачам фьючерсов на акции. Но продавцу нужно учитывать убыток при росте и условия поставки, если контракт поставочный.
Если же задача звучит как «хочу владеть компанией и редко заглядывать в приложение», фьючерс добавляет обязанности, которых у полностью оплаченного пакета нет. Маленькое ГО само по себе этого неудобства не окупает.
Хеджирование: защитить пакет, но отказаться от части возможностей
Представим, что тысяча акций из первого примера уже находится в портфеле. Их текущая цена — 100 рублей, стоимость пакета — 100 000 рублей. Инвестор опасается временного падения, но пока не хочет продавать бумаги.
Он продаёт десять условных фьючерсов по 10 000 рублей за контракт. Каждый соответствует ста акциям, поэтому натуральный объём короткой позиции совпадает с пакетом.
При прежнем упрощении — одинаковой динамике цен и отсутствии расходов — получится следующее:
| Движение цены | Изменение стоимости акций | Результат проданных фьючерсов | Совокупный ценовой результат |
|---|---|---|---|
| Падение со 100 до 90 ₽ за акцию | −10 000 ₽ | +10 000 ₽ | 0 ₽ |
| Рост со 100 до 110 ₽ за акцию | +10 000 ₽ | −10 000 ₽ | 0 ₽ |
Так выглядит базовая идея хеджирования: прибыль одной части позиции компенсирует убыток другой. Но защита не бесплатна в экономическом смысле. При полном хедже инвестор отказывается и от ценовой прибыли при росте.
В реальной сделке компенсация может быть неполной. Нужно сопоставить категорию акций, размер пакета, лот контракта и срок защиты. Если базис изменится, результаты двух частей разойдутся. Комиссии и цены исполнения тоже останутся.
Есть и менее очевидная проблема: при росте рынка по короткому фьючерсу списываются деньги, хотя акции дорожают. Рост стоимости пакета сам по себе ещё не создаёт денежный остаток для расчётов. Возможность зачёта активов и требования к деньгам зависят от брокера. Поэтому снижение рыночного риска портфеля не отменяет риск нехватки денег по фьючерсу.
Что ещё влияет на ответ «выгоднее»
Сравнивать стоит полный результат на одинаковый общий капитал и за одинаковый период. Кроме движения цены, проверьте:
- комиссии за вход и выход, а при необходимости — за исполнение и перенос;
- разницу между ценами покупки и продажи и возможность исполнить свой объём без заметного ухудшения цены;
- доход на оставшиеся деньги — только реально доступный, а не условный процент на весь остаток сверх ГО;
- налоги и применимые льготы.
В биржевых расходах могут быть разные компоненты, включая сборы за сделки и исполнение. Их перечень есть в тарифных материалах Московской биржи, но итоговые расходы частного клиента нужно считать по тарифу брокера: часть сборов может уже входить в его комиссию.
Ликвидность тоже нельзя назначить инструменту по названию. У популярной акции и отдельной фьючерсной серии могут быть разные спреды и доступные объёмы. КИД биржи прямо предупреждает, что ликвидность фьючерса не гарантируется.
Для обычного брокерского счёта налогового резидента России есть важное различие во времени признания результата. По акциям учитывают результат продажи с соответствующими расходами. По фьючерсам полученная и уплаченная вариационная маржа участвует в налоговом расчёте за соответствующий год, даже если позиция ещё открыта. Это следует из статьи 214.1 НК РФ. Признание дохода не означает, что налог обязательно списывается при каждой переоценке.
Кроме того, для подходящих ценных бумаг при владении более трёх лет возможен инвестиционный вычет с условиями и ограничениями. Последовательный перенос фьючерсов не превращается во владение акциями и не даёт этот вычет на результат контрактов. Условия описаны на сайте ФНС.
Универсального срока, после которого акции обязательно становятся выгоднее фьючерсов, нет. Нужны конкретные цены, срок, тариф и способ использования капитала.
Ошибки, которые превращают фьючерс в неприятный сюрприз
Сравнивать одинаковую сумму денег вместо одинаковой позиции. Если на 100 000 рублей купить акции, а затем на те же деньги открыть фьючерсы с многократно большим номиналом, это сравнение разных рисков. Дополнительная прибыль появляется не из-за волшебных свойств контракта.
Считать ГО пределом потерь. Убыток зависит от движения всей позиции. Обеспечение — лишь часть денег, которые могут понадобиться.
Выдавать результат на первоначальное ГО за доходность всего капитала. Резерв и последующие пополнения нельзя вычеркнуть из расчёта только потому, что так процент выглядит красивее.
Оставлять на счёте ровно минимальное обеспечение. Отрицательная вариационная маржа уменьшает средства, а требования могут вырасти. Единого безопасного процента резерва нет.
Путать цену акции, цену контракта и количество бумаг в нём. Ошибка в единицах способна увеличить позицию в разы. Сначала спецификация, потом заявка.
Складывать вариационную маржу и ту же разницу цен ещё раз. При неизменном числе контрактов накопленный ценовой результат уже проходит через переоценки. Закрытие не создаёт вторую копию этой прибыли.
Забывать об исполнении. Поставочный контракт может привести к покупке или продаже акций. Если это не входит в планы, выяснять порядок закрытия нужно заранее.
Считать хедж гарантией спокойного счёта. Портфель может быть защищён от падения, но короткий фьючерс при промежуточном росте потребует денег.
Перед первой сделкой проверьте у брокера доступ к срочному рынку и необходимость тестирования. Московская биржа включает тестирование в общую последовательность начала торговли, но процедура и применимые исключения зависят от ситуации клиента. Успешный тест открывает доступ к инструменту — он не подтверждает, что выбранный размер позиции вам подходит.
Как выбрать без погони за красивым процентом
Если вам нужны акционерные права, возможные дивиденды и долгосрочное владение компанией, начинайте сравнение с акций. Если нужна временная ценовая позиция, продажа на снижение или защита пакета, у фьючерса есть практическая задача.
Перед его открытием стоит суметь ответить на четыре вопроса: какой объём акций стоит за контрактами, сколько рублей потеряет позиция при неблагоприятном движении, откуда возьмутся деньги на расчёты и что вы сделаете до исполнения.
Если ответы сводятся к «ГО небольшое, значит, риск небольшой», инструмент пока выбран по неправильной причине.